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東吳證券股份有限公司楊件,王欽揚(yáng)近期對(duì)山東黃金進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《黃金龍頭，量?jī)r(jià)齊升》，本報(bào)告對(duì)山東黃金給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為25.83元。
山東黃金(600547) 投資要點(diǎn) 最純黃金龍頭：公司位于山東濟(jì)南，自成立至今近20年，國(guó)有控股，為A+H股上市企業(yè)。公司2022年黃金行業(yè)毛利占比97%。為行業(yè)最高。公司現(xiàn)形成了從勘探到黃金產(chǎn)品深加工、銷售于一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈?！ 〖酉⑽猜暆u進(jìn)，金價(jià)趨勢(shì)上行：2023年3月，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，顯示美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)有所降溫；各國(guó)央行加大購(gòu)金力度，俄羅斯和澳大利亞主權(quán)基金亦加大黃金投資。在緊縮帶來(lái)銀行風(fēng)險(xiǎn)事件的影響下、美國(guó)加息步入尾聲已成定局。美債長(zhǎng)短收益率倒掛并非長(zhǎng)久，短端收益率下降來(lái)修正收益率曲線為必然之勢(shì)；實(shí)際利率作為黃金價(jià)格的反向錨，中樞下移，黃金價(jià)格看漲?！ ?nèi)外并舉，產(chǎn)量增速行業(yè)最快：2022年，公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量38.7噸，其中境內(nèi)礦山產(chǎn)金32.6噸，占境內(nèi)礦產(chǎn)金產(chǎn)量總量的13.1%，其中，焦家金礦年黃金產(chǎn)量突破10噸，成為全國(guó)第一黃金生產(chǎn)礦山。我們測(cè)算的2023-2025年公司黃金產(chǎn)量CAGR高達(dá)29%。 擬控股銀泰黃金，協(xié)同優(yōu)勢(shì)顯著：2022年底，山東黃金擬收購(gòu)銀泰黃金20.93%股份。銀泰黃金為民營(yíng)龍頭，礦產(chǎn)金毛利率持續(xù)為行業(yè)最高。通過(guò)本次收購(gòu)，山東黃金將加強(qiáng)與銀泰黃金之間的產(chǎn)業(yè)協(xié)同，實(shí)現(xiàn)西南、東北地區(qū)的資源從無(wú)到有、以點(diǎn)帶面的戰(zhàn)略布局，提高省外主要成礦區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)力?！ 】v享漲價(jià)與費(fèi)用下降的雙重彈性。根據(jù)公司2022年的成本和費(fèi)用水平，在不考慮產(chǎn)量增長(zhǎng)的情況下，當(dāng)黃金年均價(jià)增長(zhǎng)50%，公司2022年P(guān)E由95倍下降至20倍；而橫向比較，山東黃金的PE水平下降速度亦為全行業(yè)最快。而由于產(chǎn)量恢復(fù)，公司2022年克金成本、三費(fèi)費(fèi)率亦同比下降20%、5%?？紤]黃金步入牛市、控股銀泰黃金后在降本增效上實(shí)現(xiàn)協(xié)同，公司有望縱享漲價(jià)與成本費(fèi)用下降的雙重彈性?！ ∮A(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入為512/563/604億元，同比增長(zhǎng)1.76%/9.95%/7.39%；歸母凈利潤(rùn)為25/31/46億元，同比增長(zhǎng)為98.26%/26.75%/45.53%，對(duì)應(yīng)PE分別為48/38/26倍。此處選取銀泰黃金、湖南黃金為可比公司，得出公司估值水平高于可比公司均值，但考慮公司作為黃金最純標(biāo)的，龍頭地位鞏固且具備高漲價(jià)彈性與成長(zhǎng)性；因此首次覆蓋，給予公司“買入”評(píng)級(jí)?！ ★L(fēng)險(xiǎn)提示：公司黃金產(chǎn)量不及預(yù)期；金價(jià)波動(dòng)；美國(guó)流動(dòng)性轉(zhuǎn)向。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司陳彥研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為42.01%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利45.95億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為25.71。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有16家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)10家，增持評(píng)級(jí)6家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為29.6。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，山東黃金(600547)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力較差，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星)
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