(資料圖)
事項(xiàng)：
公司發(fā)布2022 年年報(bào)， 2022 全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入78.85 億元， 同比增長(zhǎng)23.09%；歸母凈利潤(rùn)25.03億元，同比增長(zhǎng)23.34%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利24.97億元，同比增長(zhǎng)22.83%。公司同時(shí)發(fā)布2023年第一季報(bào)，23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.02億元，同比增長(zhǎng)27.26%；歸母凈利潤(rùn)12.55億元，同比增長(zhǎng)25.20%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利12.49億元，同比增長(zhǎng)25.42%。擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利7.3元（含稅）。
平安觀點(diǎn)：
圓滿完成年度目標(biāo)任務(wù)，激流勇進(jìn)力爭(zhēng)上游。2022全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入78.85 億元， 同比增長(zhǎng)23.09%； 歸母凈利潤(rùn)25.03 億元， 同比增長(zhǎng)23.34%。超額完成公司22年?duì)I收80億元、凈利潤(rùn)22.5億元，爭(zhēng)取23.5億元的挑戰(zhàn)目標(biāo)，符合市場(chǎng)預(yù)期。公司制定23年目標(biāo)，營(yíng)收達(dá)到100億元左右，凈利潤(rùn)31億元左右。目前23Q1已實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.02億元，同比增長(zhǎng)27.26%；歸母凈利潤(rùn)12.55億元，同比增長(zhǎng)25.20%，完成23經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的38.02%，為全年目標(biāo)實(shí)現(xiàn)奠定根基。
精耕省內(nèi)市場(chǎng)，不斷培育省外市場(chǎng)。渠道模式上，公司以團(tuán)購(gòu)為主導(dǎo)，采取“1+1+N”的深度協(xié)同模式和“大區(qū)制”的扁平化渠道模式，持續(xù)推進(jìn)渠道網(wǎng)絡(luò)下沉，在保持廠商主導(dǎo)地位的同時(shí)，加大對(duì)終端商的掌控力度。
分地區(qū)看， 南京大區(qū)拔得頭籌， 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.44 億元， 同比增長(zhǎng)23.18%，占比24.75%；蘇中大區(qū)營(yíng)收增速最快，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.44億元，同比增長(zhǎng)31.58%，占比提升至14.57%，省內(nèi)市場(chǎng)基本盤(pán)穩(wěn)定，在商務(wù)宴席場(chǎng)景全面恢復(fù)背景疊加消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下，公司有望通過(guò)國(guó)緣、今世緣系列產(chǎn)品的精耕培育，獲得省內(nèi)次高端擴(kuò)容紅利。公司加大對(duì)省外市場(chǎng)的開(kāi)拓力度，省外營(yíng)收同比增長(zhǎng)16.07%達(dá)到5.19億元。從經(jīng)銷(xiāo)商規(guī)模看，截至2023年一季度，省內(nèi)經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量為460家，報(bào)告期內(nèi)凈增加65家；省外經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量為585家，報(bào)告期內(nèi)凈減少34家。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，推動(dòng)盈利能力改善。22年公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售毛利率76.59%，同比上升1.98pcts；銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為17.62%/4.09%/0.48%/-1.27%，同比上升2.52pcts/上升0.06pcts/上升0.01pcts/下降0.25pcts；實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售凈利率31.74%，同比上升0.06pcts。公司擴(kuò)大終端消費(fèi)者培育力度，加大費(fèi)用投放；通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，推動(dòng)盈利能力持續(xù)改善。23Q1 公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售毛利率75.39% ， 同比上升1.09pcts； 銷(xiāo)售/ 管理/ 研發(fā)/ 財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為15.92%/2.08%/0.24%/-1.14%，同比上升2.87pcts/上升0.14pcts/上升0.02pcts/下降0.70pcts；實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售凈利率33.01%，同比下降0.54pcts。
省內(nèi)基本盤(pán)穩(wěn)固，業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。公司作為蘇酒雙雄之一，近年來(lái)通過(guò)產(chǎn)品、營(yíng)銷(xiāo)、組織架構(gòu)等一系列調(diào)整，向百億目標(biāo)砥礪前行。省內(nèi)市場(chǎng)上緊抓消費(fèi)場(chǎng)景回補(bǔ)機(jī)會(huì)，并對(duì)組織架構(gòu)進(jìn)行重塑，實(shí)現(xiàn)扁平化專(zhuān)業(yè)化管理。
省外市場(chǎng)以長(zhǎng)三角地區(qū)為核心，將四開(kāi)作為全國(guó)化擴(kuò)張核心單品，持續(xù)推動(dòng)全國(guó)化進(jìn)程。并于22年8月落地公司股權(quán)激勵(lì)，完成考核目標(biāo)。我們看好公司組織架構(gòu)變革后的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，調(diào)整2023-2025年EPS預(yù)測(cè)為2.49、3.09、3.81元（原2023-2024年EPS預(yù)測(cè)為2.46、3.05元），維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)雖呈現(xiàn)出穩(wěn)中恢復(fù)、穩(wěn)中向好的態(tài)勢(shì)，但世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)放緩，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，給白酒行業(yè)發(fā)展帶來(lái)一定風(fēng)險(xiǎn)。2）疫情反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前國(guó)外二次感染率持續(xù)提高，國(guó)內(nèi)疫情二次感染仍存在不確定性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)白酒需求總量與消費(fèi)場(chǎng)景造成一定影響，進(jìn)而給白酒行業(yè)的成長(zhǎng)帶來(lái)不確定性。3）區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。公司作為蘇酒雙雄之一，面臨省內(nèi)外名酒的激烈競(jìng)爭(zhēng)，若競(jìng)爭(zhēng)加劇，則可能影響企業(yè)動(dòng)銷(xiāo)、營(yíng)收情況。4）改革推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。公司啟動(dòng)了系列改革，若推進(jìn)不順利，則可能使公司整體增長(zhǎng)大幅放緩。
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